欧元区经济持续显示出正常化的迹象，PMI（采购经理人指数）上升，通货膨胀下降。综合PMI连续第三个月显示出商业活动扩张，指数上升到50.9，超出了预期的50.7。这一增长标志着自2024年8月以来的最高水平，表明七个月内增长速度最快。服务业和制造业都为3月份经济的加速回升做出了贡献，特别是制造业的PMI在2025年第一季度显著改善，从2024年12月的42.1上升到2025年3月的48.6，接近增长区间。由于2025年第一季度综合PMI持续高于50，欧元区经济预计环比增长约0.3%，略高于欧洲央行和市场预期。
与PMI一样，欧元区的通货膨胀也在正常化，并且在3月份比预期更快地逼近2%的目标。整体通胀率下降到2.2%，同比下降，自2月份的2.3%回落，主要是由于能源和服务的通胀降低。这与欧洲央行最新的员工预测相符，预计第一季度的平均通胀率为2.3%。服务业通胀从3.7%降至3.4%，这一点令人鼓舞，尽管高企的增长率仍然让欧洲央行鹰派阵营感到担忧。尽管如此，考虑到动能减弱和工资增长下降，我们预计服务业通胀将在今年继续下降。到2025年第二季度，我们预计整体通胀率将平均为2.2%，与欧洲央行员工的预测以及市场定价相符。在我们看来，这些发展支持欧洲央行进一步放宽政策。
市场已经提高了对欧洲央行今年降息的预期，4月25个基点的降息现已完全计入，2025年的终点利率预计为1.65%。最近对降息预期的提高主要是因特朗普的关税宣布，而不是因为宏观数据，后者出乎意料地表现良好。除了前面提到的PMI，失业率在2月份达到了历史新低6.1%，信贷增长也持续增加。强劲的劳动力市场尤其由南欧推动，而法国的失业率仍在上升，PMI的信号表明进一步恶化即将来临。
积极的宏观发展被全球贸易战和随之而来的美国经济衰退的增长前景担忧所掩盖。这些担忧源于特朗普宣布对所有进口到美国的欧盟商品增加20%的关税（制药产品除外），而钢铁、铝和汽车面临25%的关税。这些关税威胁到欧盟对美国的出口，2024年出口额为5320亿欧元，相当于欧盟GDP的3%。根据欧洲央行GLOBAL 2.0模型的估计，我们预计关税增加将在未来一年削减欧元区GDP的0.2-0.4个百分点，前提是最近的关税在整个时期内保持不变，并且出现报复性措施。如果与美国的谈判失败（我们预计会失败），欧盟将在5月初以20%的关税和25%的汽车关税进行反击。欧盟可能会通过关税和非关税措施，针对商品和服务施加压力，以应对美国。贸易战的结果极具不确定性，并且带来的风险倾向于产生更大的负面影响。